1、2023年下游精细化环节迎来机遇期

我们在 21 年底到 22 年初的年度策略报告和多篇深度报告中，对于 2022 年的化工行业投资思路 主要有三个判断：一是衣食住行的下游终端需求中，农业领域景气度将进一步提升，而其他领域 将出现下行；二是欧洲天然气危机将导致化工生产成本大幅提升，使得国内企业在宏观景气度不 佳的情况下，也能有所受益；三是俄乌冲突强化了国内对于自主可控的要求，前期在双碳目标初 期受到搁置的大型化工项目有望重启。从 2022 年的实际情况看，农药化肥板块确实表现相对较 强，多套石化与煤化工项目也获得了审批。然而多数化工大宗品的景气度则持续下行，在三季度 基本达到历史最低水平，明显低于我们前期的预期。

我们总结主要有两点原因： 1） 海外供给端问题导致的高通胀引发了需求收缩，且主要发生在欧洲等高消费地区，因此多数 大宗化工供给收缩难以对冲需求下滑，导致景气度较差； 2） 由于成本分化，一些大宗化工品的国内价格已明显低于海外价格，但要通过扩大对欧洲下游 企业出口，还面临产品认证和突破原有供应链粘性的问题，需要时间来推进。

虽然2022年化工行业景气度表现较差，但是供需两端的剧烈变化反而可能为未来带来更大的投资 机会。展望2023年，我们认为欧洲化工企业受制天然气限制，预计供给能力仍难以恢复，特别是 欧洲较强的下游精细化工领域可能将持续受到影响。需求端中农业领域需求较刚性，工业领域的 需求国内部分已走出左侧，海外部分预计也即将触底。

因此结合供需两端特点，我们认为 2023年 机会主要来自三个方面： 1） 农业领域需求相对刚性，受今年粮价刺激，2023 年有望表现出比其他领域更强的确定性。农 化中我们相对更看好农药板块。 2） 与欧洲企业有一定竞争关系的下游精细化工型企业，在竞争对手出现生产困难的情况下，有 望在宏观环境不佳的情况下，迎来份额提升的重大机遇期。 3） 大型化工龙头企业与强周期企业与宏观经济相关度较高，2022 年以来表现较差，但周期运行 否极泰来，随着国内二十大之后政策调整及美国 CPI 见顶，2023 年经济有望出现边际复苏， 我们预计这些企业也将迎来较大的向上弹性。

1.1、2023年周期角度仍看好农化

经历 2021 年的全面繁荣之后，2022 年国内外的宏观经济都进入下行期。截止 22 年 9 月，国内外 需求端仍有较高增速的仅剩食品领域，主要也是由于粮食需求量相对刚性，且粮价在持续上涨。 今年玉米、小麦、大豆等主粮和饲料原料价格均进一步上涨，甚至突破了 2012年的高点。另外国 内汽车销量保持同比微增，但纺服与地产则都出现下滑，其中纺服下滑 4%-5%，地产则大幅收缩， 新开工面积同比减少 37%，竣工面积同比减少 21%，幅度都显著超过 14-15 和 18-19 的地产下行 周期。海外前三季度的情况略好于国内，除了新车销售较差外，纺服需求仍同比增长近 10%，美 国新屋开工也维持增长。不过年中之后，海外相关经济数据也开始明显弱化，特别是地产数据出 现了明显环比下滑。

综上所述，国内地产、纺服等领域在 2022 年出现了历史最差的情况，我们认为 2023 年国内需求 大概率会出现边际改善，而海外需求也有可能触底。不过目前仍未看到反转信号，我们预计多数 化工大宗品也难有趋势性行情。只有农化领域本身需求相对刚性，且 2023 年种植面积还有望增 长，因此周期性机会可能更多来自农化。